增长继续 全球经济正在从容应对特朗普的冲击

MeiTai

目前，全球经济正在从容应对特朗普的冲击

早高峰期间，人们在北京中央商务区 (CBD) 天际线前过马路

2020 年 12 月 15 日，早高峰期间，人们在北京中央商务区 (CBD) 天际线前过马路。路透社/Thomas Peter/档案照片购买许可权，打开新标签页

概要：
春季的阴郁前景变成了耸肩
风险重重，但增长仍在继续
特朗普政策的长期调整仍未知

华盛顿/伦敦（路透社）——唐纳德·特朗普总统上任后的头八个月里，全球经济秩序面临的威胁急剧增加——从大规模关税冲击到对美联储控制权的争夺，甚至还有新兴的美国国家资本主义。

但世界股票和债券市场以及经济活动的反应却有些不同寻常：全球经济持续增长，股价飙升，通胀担忧依然低迷。

尽管许多参与者担心，一旦出现合适的导火索，事情仍有可能崩溃，但这与特朗普任期初期最悲观的预测相去甚远，当时经济衰退的可能性飙升，市场暴跌，甚至有头条新闻担心全球贸易崩溃导致圣诞节取消。

法国巴黎银行经济学家最近写道：“在政策和政治不确定性加剧的情况下，全球经济继续表现出相当大的韧性”，并将其归因于“有利的金融环境、强劲的家庭和企业资产负债表、人工智能驱动的生产力提升的前景以及较低的能源价格等因素”。

或许最大的因素是，早期最深切的担忧之一——贸易战导致关税不断上升和全球航运停止——尚未成为现实。

全球和美国政策不确定性的折线图

全球和美国政策不确定性的折线图。

尽管协议内容不甚明确，但美国已与欧洲和亚洲的出口国达成协议。尽管形势仍在变化，但美国贸易伙伴在面临高额关税威胁的情况下表现出的适应性，使得关税税率有所降低，出口商、进口商和消费者的分担比例也趋于合理，经济学家认为，这种分担比例已趋于可控。

与此同时，特朗普试图罢免美联储主席并解雇一名理事，这可能是他最具破坏性的举动之一，但迄今为止未能成功，而金融市场似乎愿意忽略白宫对货币政策影响力上升的风险，直到这一切发生。

事实上，美国 10 年期国债收益率（投资者可以用来约束美国政策的工具之一）已从特朗普上任时的 4.6% 左右下降至 4.1% 左右。

虽然这可能反映出对经济增长的疑虑，但如果全球投资者对美国、美联储的独立性或美国通胀的长期走势失去信心，就不会发生这种情况。

美联储目前对实现通胀目标感到足够自信，本周已将基​​准利率下调了25个基点。美联储主席杰罗姆·鲍威尔淡化了特朗普要求其辞职的呼声以及总统迄今为止未能成功解雇行长丽莎·库克的举动对市场的影响。

他在会后新闻发布会上表示：“我认为市场参与者……在制定（国债和其他基于市场的证券的）利率时，目前没有考虑到这一点。”

自 2024 年 1 月 1 日以来的标准普尔 500 指数折线图

自 2024 年 1 月 1 日以来的标准普尔 500 指数折线图。

增长预期上调

至少目前，这种令人不安的平静为全球其他经济体提供了一些喘息的空间。

尽管整体经济放缓，中国央行周四仍维持基准利率不变，市场观察人士表示，出口强劲和股市上涨使得政策制定者得以暂缓推出新的刺激措施。

欧元区表现好于预期，欧洲央行上周将 2025 年 GDP 增长预测从去年的 0.9% 上调至 1.2%，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德称其为“国内需求具有弹性”。

负债累累的意大利正在整顿公共财政，其评级可能在周五获得惠誉的上调。西班牙经济的强劲增长势头丝毫没有减弱的迹象：受旅游业和其他行业对国内需求的支撑，西班牙央行本周将其2025年经济增长预期上调至2.6%。

欧洲最大经济体德国即将摆脱今年的停滞状态，在基础设施和国防项目上投入巨额公共支出并实施减税政策的背景下，其 GDP 增长率有望在 2026 年和 2027 年达到 1.5-2.0%。

爱德蒙得罗斯柴尔德资产管理公司股票部联席主管卡罗琳·高蒂尔表示：“从 2026 年起，德国的财政计划将为经济提供巨大的支持。”

另一方面，日本决策者仍在试图解释路透社短观调查显示制造业信心高涨的原因，该数据为三年多来的最佳水平。

新兴市场经济体在美元疲软的支撑下保持坚挺。分析师认为巴西、墨西哥和印度是亮点，后者希望减税措施能够提振国内需求，从而部分抵消美国关税预期带来的冲击。

“长尾调整”

但人们依然认为，当前的良好形势并非建立在最稳固的基础之上——从日本到德国，出口商已开始受到冲击，尽管冲击程度没有人们曾经担心的那么严重。

日本央行副行长Ryozo Himino本月表示：“对此最合理的解释是，关税效应需要时间才能显现出来。”他警告称，“美国政府可能会推出我们尚未预见到的政策”。

其他人则发现投资者对美国经济的真实健康状况缺乏现实感，他们倾向于将疲软迹象视为押注美联储降息的机会。

鲍威尔承认，美国经济增长主要集中在人工智能驱动的投资和高端消费者的支出上；与此同时，住房市场疲软，招聘人数减少，而特朗普对大学施压、削减研究经费以及政府入股一些美国公司等措施可能会产生长期影响。

Janus Henderson Investors 多元资产投资组合经理奥利弗·布莱克本 (Oliver Blackbourn) 表示：“美国劳动力市场疲软应该会让所有人都对经济衰退保持警惕。” “但市场存在一定程度的自满情绪，归根结底是因为存在美联储看跌期权 (Fed Put) 的可能性”——即认为如果经济增长放缓，美联储就会迅速出手相救。

投资管理公司 Ninety One 的投资组合经理 Alan Siow 表示，了解全球供应链的现状可能需要一些时间，因为大量库存是在疫情期间积累的，而且在特朗普征收关税之前就进行了大量前期活动。

“经济学者会说，这将会是一个长期的调整，”他表示，并警告称市场水平可能无法反映潜在的现实情况。

“我们所有股票都在创历史新高，”他说。“作为一名投资者，我对此感到不安。我想我并不孤单。”